不吻青蛙焉得王子

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　　从苹果最近几个月令人窒息的下跌当中，你吸取到了什么投资教训呢？
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# q5 H" o5 b0 f8 L* A1 ?　　我觉得最重要的一个就是：想要找到你的王子，你就必须愿意去亲吻青蛙。

, k1 S( e) [! `' M- e' B0 u　　若干年来，这样一个逆势分析的经验似乎已经被苹果(AAPL)的投资者证明为无效了，他们正是因为拒绝了逆势思维，偏偏选择了最受欢迎的，最酷的和表现最好的公司来投资，才赚了这么多钱。

　　可是新增，这支股票的价格较之去年9月的峰值已经下跌了近40%，仅仅上周四一个交易日就下跌了12%以上，或许大家是时候改换一下思路，好好考虑一下逆势分析的价值了。

0 u% x+ M4 A. m6 ^6 \8 o& V　　逆势分析选择的那些股票，企业或许很难让人激动和兴奋，但是长期角度说来，却通常可以提供较为出色的，而且波动性弱得多的回报。
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) d; O* c' j5 P+ Z　　我们可以回顾一下Research Affiliates的董事长和创始人阿诺特(Robert Arnott)2010年夏季的一笔绝妙投资。就在那个夏天，苹果超过了微软[微博](MSFT)，成为了全球市值第二的公司，而且还在飞速逼近埃克森美孚(XOM)，令后者全球第一大公司的地位岌岌可危。
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: k- s: S4 P5 [' [. G4 y　　与此同时，英国石油(BP)则陷入了危急之中，他们一直在苦苦挣扎，墨西哥湾灾难性的原油(95.77,-0.11,-0.11%)泄漏已经耗尽了公司的元气。他们的股价跌到了十年多时间当中的最低点。看上去，他们连生存都很成问题了。

9 }$ I  B) T2 {" N6 ^: C; {4 m　　不过，阿诺特这样一位出色的逆势投资者，却颇有“亲吻青蛙”的勇气：他公开宣称，英国石油的长期表现将会超过苹果。

　　这确实是非常大胆的投资。
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# _0 d& p5 g5 a5 S+ B. s  d　　当然，阿诺特的预言是到最近才正式应验的，但无论如何，我们必须承认是他笑到了最后。英国石油2010年夏季低点至今，股价涨幅是77%，而苹果是71%。
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( m& U7 ]! G+ E* Y1 u7 z' b( `) d　　这可不是阿诺特第一次亲吻青蛙了。在拿英国石油与苹果进行比较之后一年左右，即2011年8月，他又预言美国银行(BAC)的长期表现会超过苹果。

　　那时候，美国银行的名声可以说是臭到不能再臭了。他们甚至成为了各种导致2008年信贷和流动性危机的银行及贷款公司不当行为的象征。
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　　即便到现在，他们也还在为不光彩的过去埋单。不久前发布的最近一个季度财报显示，他们还在担负着庞大的和解开支，而这些和解开支都是因为各种次级抵押贷款相关问题导致的诉讼的产物。

, t8 ]7 k# @1 F$ p" j　　可是，在美银对苹果的这次比较当中，阿诺特甚至赢得比英国石油那一次还痛快。2011年8月至今，美银股价十八个月回报率为60%，而苹果为25%。

! |+ j. b5 j- x: A9 D* K' _　　当然，像这样的逆势分析预测不见得每一次都能赢得漂亮，但是我们必须承认，还是赢的时候居多。

. O3 G' f: s& ^$ V6 D; c　　我们知道这一点，是因为阿诺特所谓的那些基本面指数，其长期表现确实非常出色，而这些指数的最大特点之一就在于，那些市值最大的股票，常常会被它们减持。
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　　比如FTSE RAFI All-Caps US 1000指数，这一指数根据一系列基本面因素而非市值对股票进行加权。2010年夏季，即阿诺特豪赌英国石油与苹果的时候，苹果是指数中排名第27位的成份股——如果指数是按照市值加权的话，苹果原本应该排名第2才对。
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/ c( D7 ^6 z2 A5 E5 P9 [　　这一指数2005年11月诞生至今，其加权方法使得指数的年平均回报率增加了1.44个百分点。研究各股票在指数当中权重的变化，我们其实可以有很多的发现。

0 k- q) E, J7 H' v　　当下一次整个华尔街都为一个投资主题疯狂的时候，你不妨先去了解一下指数的情况。

　　现在，谁又是逆势分析家们愿意亲吻的青蛙呢？
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% z" T; _0 d) d6 I& w& [　　早些时候，Research Affiliates投资部门主管布莱特曼(Chris Brightman)预言，沃尔玛(WMT)的表现会好于亚马逊[微博](AMZN)。亚马逊现在或许还没有像当初的苹果一样炙手可热，但同样拥有高科技股票的巨大魅力，和沃尔玛相比较，这一点尤其显眼。

5 i3 x: z- H5 k7 V　　亚马逊的股价过去一年上涨了50%，而沃尔玛只有17%。

　　布莱特曼的判断当然有他自己的理由：“现在，亚马逊的市值为1240亿美元，超过沃尔玛2330亿美元的一半。可是，沃尔玛的规模如果以销售额、现金流、股息和账面价值等计算，相当于亚马逊的五倍以上。沃尔玛的自由现金流……每年有110亿美元可以奉献给股东，他们的股息为50亿美元，股票回购规模60亿美元——这就提供了5%的年收益率。”

　　“亚马逊只有20亿美元自由现金流，什么都没有提供给股东。亚马逊要拥有和沃尔玛一样回馈股东的能力，他们的销售额和现金流必须膨胀五倍还多。如果他们做不到，当然沃尔玛才是更好的投资选择。”(子衿)

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