美国经济为何复苏乏力

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　　现在美国的年进口额已经超过2.4万亿美元，是中国进口额的两倍多，也超过27个欧盟成员国的总和。美国的进口额随着美国经济的整体实力而变化，其他国家的出口规模亦然。

　　于是，在于2007年12月正式陷入衰退19个月后，美国经济2009年夏季开始扩张，当时所有人都为之欢欣鼓舞。然而不幸的是，复苏被证明相当贫血。现在，经济进入扩张期已经有15个月之久，实际GDP的水平仍低于衰退开始之前。

: d" F' B" t& h# f6 P9 S; Y　　更为令人担忧的是，几乎自从复苏启动以来，GDP的增速一直在下降。2009年第四季度，实际GDP增速为5%，反映了减库存过程的结束。2010年第一季度GDP增长率降至3.7%，第二季度则只有可怜的1.7%。第三季度看起来将与第二季度非常类似。

% H2 g) ]2 T. w$ _3 e/ C8 v+ y" l/ b　　这轮复苏之所以比以前历次疲软得多，是因为在经济滑坡的成因以及实现复苏所选取的政策方面存在根本性差异。以前的经济滑坡都是中央银行提高短期利率以逆转或预防通胀所导致的。当中央银行达到目的之后，它会开始削减利率，然后经济应声反弹。

) i4 I4 C% x3 g8 z+ I. I" ?　　然而这一次，滑坡的起因并非利率上升，而且削减利率也并未导致经济强劲回弹。这次衰退是源于对风险的错误定价，并从而导致过高的杠杆和各门类资产的高价格。当这种价格泡沫破灭之后，家庭的财富严重缩水，金融市场无法正常运转。
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) I% _4 i- E1 W0 U) w　　既然滑坡并非由高利率引起的，那么降低利率是无法把经济从衰退中拉升出来的。于是奥巴马政府转向了财政政策——减税以及各种支出项目。不幸的是，财政刺激方案设计得不够好，未能让经济回到可持续的强劲增长轨道上来。现在，这些刺激项目即将接近尾声，经济面临着重新回到低增长甚至滑入衰退的危险。
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) S8 c6 ?0 v5 j4 F) z　　家庭需求是美国经济前景的关键所在。尽管过去4个季度消费者支出在大规模政府转移支付的帮助之下不断回升，家庭支出的增长步伐仍不及GDP增长的总体步伐，原因是家庭正在提高他们的储蓄率。没错，家庭税后收入储蓄率已经从2007年的2%升至近几个月的6%左右。

3 w2 B* H1 J' ]8 N& L8 o7 y4 k　　如果未来储蓄率继续以过去3年的速度上升，几个季度后总体GDP增幅将变成负值。当然，我们没有办法确定储蓄到底会发生怎样的变化。但值得记住的是，在1960-1985年的四分之一世纪当中，美国的储蓄率均值为9%。如果现在储蓄率迅速升至这一水平，那么保持GDP的增长将相当困难。储蓄率大幅提高在长期对美国经济有好处，但也将成为未来几年实现强劲增长的障碍。
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　　消费者支出上升所面临的一个重大障碍是房地产市场的现状。2006年之前房价的飞速上涨导致家庭增加支出，部分通过将房屋净值兑换成现金。但是房价迄今已平均下跌40%左右，这让三分之一的房屋业主所欠抵押贷款超过了房屋现值。

　　由此导致的财富缩水使得消费者支出下降，因为房屋业主净值的下降令他们无法通过贷款来为增加支出提供融资。同时，最近针对首次购房者特殊税收补贴政策的结束也导致房价再次下滑。如果房价跌势不止，将不可避免地减缓消费者支出的步伐。

　　今年早些时候，经济预测家预计2010年下半年GDP增长年率可达到3%或以上。现在预测值已经被削减至不足2%，如此疲软的增长显然不足以撼动居高不下的失业率。现在预测家们将3%以上的增长寄希望于2011年，希望这次他们是正确的。(诚之)

莲的露珠儿