交易所业烽烟再起 全球整合大势所趋

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　　在数宗交易所并购案纷至沓来之时，有一点是可以肯定的：曾坐镇德意志交易所(Deutsche Borse)长达12年之久的维尔纳-塞弗特(Werner Seifert)肯定会勃然大怒。
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% ?- g/ L% H8 ^/ O6 R/ U" W: \　　这位德交所老板在2004年曾发起了一场“交易所之战”，提出竞购伦敦证交所(London Stock Exchange)。然而，股东要求德交所与泛欧交易所合并，而非伦交所，最后他在一片讨伐声中被驱逐出门。
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　　在塞弗特的回忆录《蝗虫的入侵》(Invasion of the Locusts)中，他把儿童投资基金(Children's Investment fund,TCI)的创立者和德交所最大股东克里斯-霍恩(Chris Hohn)描写成“令人难以置信地傲慢”和“典型的独夫”。他还写到：“在派对上，你应该问自己‘角落里那个古怪的人是谁？’”
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　　然而正是这个怪人对全球交易所行业的构想，如今在各大金融市场掀起千层浪。霍恩是一位数学天才，他能够预见特定交易所合并之后的金融价值。然而，专家们说他没有说服其他人，因为他低估了交易所所激发的国家主义激情。

　　TCI积极推进德交所与泛欧交易所的合并，因为他能够看到巨大的协同效应和成本节约效应。后来，在2008年，德交所违背TCI的意愿，与纽约证券交易所(New York Stock Exchange)开始并购谈判，然而这笔交易最后无疾而终，因为美国人对纽交所被德国人收购感到难以接受。
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/ T$ ^% X  L, e# ?6 ?* S9 k: e" ^+ S　　在整个交易所之战中，伦交所总是处于战场之中，因为伦敦被视为最不可能向伦交所提供国家主义保护的地方。然而另一方面，伦交所有一位狂热的守护者：总裁高磊雅(Clara Furse)“女王”。她顽固地捍卫伦交所的独立性，甚至拒绝了纳斯达克提出的每股12.43英镑、总额27亿英镑的大手笔要约。
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, q8 ?" o: d. w* D0 K- n　　最终中东投资者收购了伦交所48%的股份——迪拜国际(Dubia International)从纳斯达克那里接手了28%的股权，而卡塔尔收购了20%的股权，从而有效地让伦交所具备了防御收购的能力。随着纽交所收购泛欧交易所，平局已定。

　　然而休战协定在昨天被撕毁。先是伦交所与多伦多交易所的母公司TMX提出69亿美元的并购计划，继而纽约泛欧交易所与德交所也有意促成240亿美元的合并。一时间全世界其他交易所的股价都在飙升，从美国的纳斯达克和芝加哥期权交易所到西班牙的BMX。

% _( p6 K1 K; k$ l: {4 ?$ k  g1 Z% Y* ^　　一位交易所高管表示：“从某方面来讲，这种时间点上的巧合有些不可思议。但它也显示了当前交易所行业集中和紧迫的进展。我们都在跟随全球市场的演进步伐，试图扩大规模、势力范围和影响力。”

　　他接着说到：“十年前，证券交易所是有着数百年历史的国有机构，各国政府都会誓死捍卫。现在该行业迅速全球化，在激烈竞争面前，没有时间考虑民族主义的问题。”

　　这一场匆匆忙忙的全球化肇始于欧洲的“金融工具市场方针”(Mifid)。该方针旨在放松证交所行业的竞争规则，于2004年提出并最终于2007年实施，从而为所有玩家打开了广阔的市场。
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* B/ A7 Q; f9 e5 }% V　　监管者是否知道自己从笼子里放出一只什么动物，这是值得怀疑的。直到金融危机爆发，欧洲央行才开始思考规模约600万亿美元的全球衍生品市场。一位专家表示：“监管者没有料到影响会有多大，但很多其他人已经知道。”

　　在两场交易所大战中间的3年时间里，行业出现了温和的整合。比如说，伦交所收购了意大利交易所，并寻求与其他交易所建立更紧密的联系，包括TMX在内。
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　　去年夏季之后，随着各交易所的老板们最终从金融危机中重拾信心，他们开始重新考虑大规模并购。
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2 m1 x% `* O$ {5 `# _　　高磊雅“女王”给伦交所的“法国皇太子”罗睿铎(Xavier Rolet)留下了棘手的遗产，而后者从一开始就看到了全球整合的必要。昨天许多分析师感到，他与TMX合并的提议显示了他处境之艰难。尤其是在纽约泛欧交易所和德交所的谈判曝光之后，加拿大让人感觉颇为鸡肋。事实上，转向西方似乎是完全错误的选择，因为高增长地区是中东、印度和中国。另外专注于大宗商品也是一个隐忧，很多人都已经指出大宗商品泡沫严重。花旗的分析师称这一交易是“防御型的”。
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0 L# X% K; P9 s　　伦交所董事长高博深(Chris Gibson-Smith)表示：“我们花了5个月时间紧急磋商，终于把结构和均衡理顺。这一交易将给两地的股东和成员带来巨大价值。比如说，随着人口增长和新兴市场发展，全球经济将消耗巨量的资源，我们不能缺少它们。这一交易将让合并后的集团处于更有利的地位。”

2 c$ v! E. J* G" g) T  ]. v& `$ p　　伦交所和TMX还面临着监管障碍——前不久必和必拓(BHP Billiton)收购加拿大的Potash便以失败告终。德交所可能面临更严峻的挑战，因为收购交易将造就衍生品市场中的霸主。当然，两笔交易都可能被某一位在舞台一侧等候的重要角色给搅黄。(诚之)