假如把希腊逐出欧元区

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　　□复旦大学国际金融系副教授陆前进

# J, k/ Y$ Y# Q) c　　据国外媒体近日报道，美国国家经济研究局(NBER)前任局长、哈佛大学教授马丁·费尔德斯坦称，希腊严厉的预算赤字削减计划将会以失败告终，并预测该国可能退出欧元区以解决财政危机。笔者认为，如果希腊退出欧元区，其成本将相当高，并且也不能够解决债务问题，而且人们对欧洲一体化的进程会产生怀疑。既然希腊加入欧元区，原来的外部问题就会内部化，即希腊问题就是欧元区内部的问题，如果不能够通过内部力量解决，这样人们对欧元区的稳定和前景是缺乏信心的，欧元区到底能够走多远还可能真是个问题。一旦希腊退出欧元区，希腊将面临多方面的困境，就像正在行驶中的游轮，中途要一名乘客离开这艘船，其难度是可想而知的。

　　一是如果希腊退出欧元区，首先是要恢复本国货币，如何确定本国货币和欧元的汇率水平和汇率制度，以及重新建立中央银行体系和调控机制，将是首先面临的问题。既然退出欧元区，就要重新恢复本国货币，本国货币将重新成为希腊的法定货币，就要确定本国货币和欧元的汇率，而在高赤字的情况下，强行推行使用本国货币将会导致货币替代，使得本国货币大幅度贬值，不利于金融市场的稳定。而且恢复本国货币和中央银行体系和调控机制将是一个较长的过程，必须分阶段推行，不是短期内很快就完成的。
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　　二是希腊退出欧元区，希腊政府虽然可以扩张货币缓解债务压力，但是可能会导致恶性通胀。实际上，使用本国货币，可以扩张货币，获得铸币税，支付到期债务。尽管有了本国货币的自主权，但是在高赤字和高债务的情况下，人们对希腊货币的信心会下降，货币会大幅度贬值，通过货币创造获得铸币税来缓解债务压力，将会导致高通胀，会严重干扰本国经济的正常运行，其负面影响将会非常大。
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　　三是债券价格会大幅度下跌，融资成本将大幅度上升。希腊退出欧元区，人们对希腊的欧元债务将更加丧失信心，希腊债券的价格将会大幅度下跌。尽管希腊也可以通过发行本国货币的债券融资，但是由于高赤字，本国货币有贬值压力，债券的信用等级将会被下调，甚至会丧失发债的资格，而且由于本国货币信誉下降，融资成本将会上升，本国货币债券的价格会大幅度下跌。因此如果希腊退出欧元区将面临欧元债务和本国货币债务共存的问题，将来既要偿还以前欧元货币债务，又要偿还新的本国货币债务，偿债的压力将会上升。
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* G0 r2 N2 g& V/ |3 f6 Q. E) {　　四是一旦希腊退出欧元区，希腊还会面临国家破产的风险。希腊由于高赤字和高债务才脱离欧元区的，脱离欧元区后只不过有了货币政策的自主权，但是独立的货币政策并不意味着一定能够解决希腊的高赤字问题。退出欧元区后，希腊的货币将会是弱币，并不能够像美国等国家那样，可以通过量化宽松政策大量购买本国债券融通财政赤字。因为美元是主要的国际货币，而希腊恢复本国货币，由于本国的高赤字和高债务，其货币地位将越来越弱，希腊通过本国货币扩张缓解债务压力的空间将是有限的。

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