华尔街智商测试（ZT)

灯神

江平
) S( w. p+ a9 }  z8 o  D; w
1.鲁宾为何在1999年7月辞去美国财政部部长职务？
; r& N9 i8 |3 [" U" _% B3 K（A）他嫌当财长钱太少，想回华尔街捞钱
. Y7 N: M# p* z& w% V4 u（B）克林顿丑闻不断，他不愿再和这样的人混在一起
（C）他想纽约，想与家人多相处
9 G4 P/ w6 s7 ^7 e（D）他在华盛顿住不惯
（E）都不是
江平：E
, K+ j( Z; p! `4 t' F鲁宾曾是高盛一流交易员，对经济的洞察力远非格林斯潘、萨默斯或克林顿可比。
0 L  @( l/ w; c& Q/ s; |  r在一片歌舞升平中，他已知道，船漏了，随时会沉。他知道其紧迫性，所以必须提前下
+ j1 H% H$ A/ q, q% [. d' M船，不能等到克林顿期满。
. i5 q0 p3 S4 I: `# e6 }2 j鲁宾是“强势美元”的始作俑者。受雇于美国政府，他又重新拿出他作为一个一流
( I2 k1 U. v) F) S. c交易员的手段，信誓旦旦，劝别人持有美元。
4 i5 F- ^7 W) t  x4 p( G然而他毕竟不是一个超一流交易员，以诈术盈利终难成正果。无数善良的人们因听
信“强势美元”致使血汗所得化为乌有。鲁宾虽荣耀一时，如今又有何颜面去见天下苍
9 N" r  p+ y( K生？
2.西方国家会像1998年的俄罗斯、2002年的阿根廷一样对其债务赖账不还吗？
（A）一派胡言，西方国家国债评级全是“AAA”
  O- S- r1 J! |# G- G8 h0 Y（B）不可能，即使有一个国家出点问题，其他国家也会帮忙
' M" w5 W4 l; L（C）意大利、西班牙上世纪80年代都曾濒临破产边缘，如今又入不敷出，可能会
/ e3 T4 R  @& a8 f# R出问题
. t( e- b" ^) E; |5 k（D）美国欠债太多，可能有问题
: a3 \) Z( ~# x! o. _: H$ o/ N+ J（E）除了个别国家外，大部分西方国家都将进行俄罗斯式或阿根廷式债务重整
% N; J' G1 W, K* K2 R6 E江平：E
发达国家政府的财务如果全部白纸黑字写出来，比起当年的俄罗斯、阿根廷好不了
! r$ b! W- V2 A2 w, e. x+ D9 I多少。现在大家都把头埋在沙子里，不看不想，反正华尔街已经说了是“AAA”，没事
: R& Y5 t' A) M+ {5 D8 Q，亏了也不是我一个人。
% Y3 B3 L- @- \, w$ H" F然而发达国家政府出路何在？大规模通胀，国内百姓不会干。偷着每年涨，然后低
0 ~$ W+ q  \& X1 n1 `" y. v报通胀率，有一定用处，可新债堆积的速度太快了，整体情况还在恶化。金融领域一出
问题，不仅要降息，还要印钞。2002年，他们大规模降息印钞，诈称是为了防止“通货
紧缩”，防止“物价下降”。这次借口还没找好。
" Q+ ?- I0 m0 ?& H! M体面一点的做法是，在将来某一天，他们印够了，给别人塞够了他们的所谓“硬通
/ ~, z9 N: R9 r# H  f! x# x货”，然后宣布所有持有国债者，不管是西方公民（现在就交着税）或外国央行（现在
0 W9 X# D$ p# }) z不交税），一视同仁交利息所得税。这等于是变相债务重整。当然，华尔街舆论上会配
合行动，宣称加利息税完全是合理的。
不体面的做法是学俄罗斯和阿根廷：没钱还了，你能拿我怎么样？
0 _% F! Z  ?$ |, \/ r" \3.西方世界“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”。华尔街是否也是如此？为什么？
（A）确实如此，资金小无法生存
（B）确实如此，人太少力量不足
（C）确实如此，大了就可以操纵市场
（D）确实如此，大公司资本雄厚，抗跌性强
4 q/ `/ i% ?0 h! a5 w$ t（E）不对，华尔街并非如此
/ u4 @+ Z( {( S- O+ a  p/ I江平：E
' x" }1 h( M9 R华尔街素有“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”之说，其实未必如此。例如，上世纪90年
6 J5 H7 j3 w% l代，一个小银行，汉诺佛制造银行（Manufacturers　Hanover），吃下了较大的化学银
行（Chemical　Bank），并沿用化学银行的名字，继而吃下了更为有名的大通银行（
Chase　Manhattan　Bank），并沿用大通的名字，最后吃下了更显赫的摩根银行（JP
  ^! G7 P  i  Y) v4 g6 e0 YMorgan），成为今天的摩根大通（JP　Morgan　Chase）。瑞银（UBS）及美洲银行（
% l' U5 j* p/ }  \9 R7 B/ Z6 fBank　of　America）　也是以小吃大的产物。花旗银行更是山迪·威尔（Sandy
Weill）从零起步，经十多年兼并收购而打造的庞然大物。
大型投资银行内的部门主管、大牌交易员、投资银行家，更像是自我极度膨胀的封
' e  n# m" v; E$ N8 k8 M疆大吏，或是拥兵自重、桀骜不驯的地方军阀，内部自斗不息，外人更无从控制。巴菲
. w7 r  w2 y/ b6 |特收购所罗门无功而返，通用（GE）收购基得（Kidder）为假账所坑，美国运通（
2 b! s7 Z4 i1 h3 Z, \7 u0 H' {4 {America　Express）收购雷曼后吐血数十亿美元。日本、德国甚至英国都曾试图以钱开
道，打进华尔街，结果都被羞辱、戏耍。

* ^: X2 a# A  D9 Y; k  e) a, }4.虽然大部分基金经理业绩平庸，但哈佛、耶鲁、普林斯顿等名校的基金都长期业绩出
& b2 z' G2 C# x) v1 Y3 x9 m1 u众，这些学校基金的基金经理取得长期高回报的主要原因是什么？
（A）他们远离华尔街，不受干扰
（B）他们个人不贪图钱财，敬业、刻苦，因而成效卓著
（C）他们奉行长线投资
* |. Y- g& h4 \; C+ L( t& T' k（D）他们在传统投资渠道外，又投了对冲基金
1 P: D* _8 K. D+ j& B（E）都不是
5 M' _( E* \: Q' t+ b$ o江平：E
9 H3 Q7 `  B( U$ t0 L7 o# P+ Q华尔街绝大部分投资经理都业绩平平。耶鲁、哈佛、普林斯顿大学基金长年回报极
: h$ b3 w4 w2 Y丰，远超指数。不可否认，他们的基金经理对此有一定贡献。但一个更重要的原因，是
7 P( W* t* g5 n$ d6 Y! w- l. i因为这几所名校的毕业生，占据了美国社会政界、财界重要位置。校友们对母校大都忠
8 X8 O8 L1 T/ q: J& `& h% c贞不贰，对母校投资自然也不遗余力地献策。若是能利用手中权力帮助名校，一来为子
女留下后路，二来落个为教育出力的美名，何乐不为？试想国内若有清华基金、北大基
金等，在北京、上海投资房地产，山西、内蒙古投资矿藏，回报率怎会不高？美国某名
' c- m" Y1 F( _2 v! I8 C校基金数位“高手”长期业绩出众，但离校后搞基金，业绩却不理想，个别很快关门大
! f1 \  l, t: D4 R) H$ ^吉。
3 d  R9 Z# W# l, ?5.长期以来，不少有名的石油地质教授及科学家不断撰文，从科学上论证人类不必
担心能源问题，石油不会紧缺，这是为何？在资产管理行业，投资对冲基金或私募股权
" s6 W, O2 [5 W9 t1 z基金不如投共同基金，投资共同基金不如投指数基金，这一事实并不难发现。但某些金
融教授会撰文论证，对冲基金“胜过”共同基金，并用“多元回归”等复杂推理找出了
对冲基金“高额回报”的“关键因素”。这又是为何？
) V1 D# w( K- G  l6 l（A）教授关在象牙塔，不知道外面的情况
（B）教授对新能源估计过于乐观
（C）教授拿到的数据有偏差
" u4 K- C; ~  v6 w( S8 ^! i5 i（D）教授学问深，他们不会弄错的
（E）都不是
江平：E
沙特、美孚等在美国设有“慈善”机构，给高校提供教学、科研经费。他们当然希
! F) {, b& @8 w  z2 w6 _7 {望人们放心消费石油，成为“瘾君子”，永远离不开他们。教授去那些石油老板控制的
  Y$ P5 I) l' R1 e3 u) g) e基金会申请经费，提案上若是写上石油不多，劝人们节约用油，能得到批准吗？他们拿
了石油老板的钱，做出的“研究成果”，自然是从“科学”上“证明”，世界上有的是
0 k3 L+ X& f/ y/ H石油，尽管烧。
, T1 S0 n$ [1 F' Q  a( V少数金融教授出书、出论文“证明”，只有把钱长期交给华尔街才“安全”，才能
# b7 R4 b" I9 u# V“增值”，这也不难理解。
6.1999年年底，原油现货价格是26美元/桶，但原油期货价格却随时间递减，如一
+ c# j$ v$ i# R4 L; {, d年期货定价是20美元/桶，即市场预测2000年底原油将以20美元/桶成交。二年期货定价
7 S+ l: ~- h- O( L1 i* B9 o7 O& L是19美元/桶，五年及五年以上期货定价则都不到18美元/桶。
这种“期现倒挂”现象一直持续，比如2004年年底，原油现货价是44美元/桶，而
七年期货，即2011年年底购买原油价格不到37美元/桶，为什么？
（A）随着时间推移，新能源技术层出不穷，石油总是会跌
1 j% ]/ K* h/ E& n6 P; h5 d" h/ P（B）产油国互相欺骗，都偷着多出油，多赚钱。尤其是沙特，产油成本只有几美
# l2 U0 t6 F+ H  s3 P$ x4 o元一桶，最希望原油跌，以便其垄断市场
6 {; j$ f7 J, l3 R6 \, S（C）华尔街的人都很聪明，这一曲线是由期货与现货的衍生关系定量计算后得到的
（D）石油公司与产油国利用期货市场预售石油，以对冲其将来石油卖不出好价钱
: P. p6 {2 k/ H2 i的风险。这一供求关系决定了石油期货总是低于现货
7 i) s6 F: N' e: G3 J- `1 P5 e（E）都不是
江平：E
石油长期期货在几年前交易极不活跃，很容易操纵。在油价很低时，有极少数具有
战略眼光的人买进了这些长期期货，并买进了能源股。华尔街为了能低位平仓，同时制
造出石油终究会跌这一“客观”气氛，只须花很少的钱，就可以操纵石油期货曲线。A
& S9 x  I1 u' ]、B、C、D都是他们给出的借口，用来解释石油期货曲线倒挂，油价长期看跌的“客观
原因”。

7.道琼斯工业平均指数是由30个大公司股票价格加权平均而得。理论上，有没有可
8 d# |$ q% s) o能所有公司都濒临破产，一个指数投资者已损失90%，而道琼斯指数仍维持不变？
（A）绝不可能
（B）不太可能，除非改变指数定义
（C）不太可能，除非只有一两家公司跌
（D）不太可能，除非将指数进行调整，将要破产的公司提前剔出
6 P; F$ N/ D$ I5 W( f（E）完全可以做到
江平：E
道指的特殊性是其计算方法以价格加权平均。比如GE股价34美元，市值3400亿美元
6 G% P- t: @' K  r0 `" h0 H& J，占指数2.3%，而IBM市值只有1600亿美元，但因股价为114美元，权重却有7.8%。如果
4 u9 o7 R8 L+ k- e0 ?8 N# dGE跌90%，IBM只需上涨30%，道琼斯指数就可维持不变，但投资者已损失近2600亿美元
4 n8 k5 H; `- O' c- L8 O  [。然后再让IBM分股，一分为五，GE并股，三十合一。因分股并股时公司市值不变，指
数不变，只改权重，GE、IBM掉个位置，如法炮制，让IBM再跌90%，GE涨30%，投资者再
挨一刀，指数仍然不变。
“9·11”之后股市下跌，但几大指数中，道琼斯指数跌幅最小。我留心比较了一
, U3 [* r2 a; m* Y7 b5 k9 v# Z5 D1 e下，发现道琼30个公司的总市值下降幅度并不小，指数下跌少是因为指数中权重大的小
! t! A/ g: o) ]. d1 P0 J. H公司下跌少或者不跌反涨，权重小的大公司则下跌较多。我知道救市资金进来了。
. f$ L5 j$ r, o1 e当然，“9·11”是特殊情况，一切有正义感的人都会站在美国一面。我本人多名
好友遇难，自己也有家难回，因而在汽车后座铺了面美国国旗，甚至一度产生同仇敌忾
之心，考虑是否要加入美国国籍。这种情况下用最有效的办法救市，无可非议。
/ d4 B4 J, ?+ l; A; Z然而，指数是否真的反映市场的长期回报？我自此开始有疑问。至少不是所有的指
数都反映。

' X3 w. e, z8 [9 g( h8.EEM是华尔街推出的指数化投资新兴市场股票的基金（ETF）。2008年3月14日收盘
这一天，印度的“信任”（Reliance　Industries　Ltd，是一家石化公司）占这一指
5 N+ X8 N% b- e- x6 y数的1.242%，中国的中海油占0.986%，中石油占0.81%，而中石化占0.462%，为什么是
这个顺序？
$ O) h9 M, h2 v' {; O3 r（A）　“信任”和中海油市值皆高于中石油和中石化
9 [# [* N/ ^9 o- A# q（B）“信任”、中海油比中石油、中石化重要
（C）中石油、中石化虽重要，但利润不如中海油和“信任”高
（D）中石油、中石化虽然重要，虽然市值大，虽然利润高，但潜力远不如中海油
与“信任”
（E）都不是
1 v; L2 ]" M7 s( K3 r/ i0 B  [江平：E
这四个公司代号是RIL（信任）、CEO（中海油）、PTR（中石油）及SNP（中石化）
。从重要性、市值、赢利、潜力来看，都是中石油、中石化要好于“信任”或中海油，
而且这也不难分析。我相信，“信任”高管早就不停抛出股票给华尔街经纪人。而中石
油、中石化华尔街则一直空仓，想买买不到。在制定指数时，华尔街会根据手头所拥有
( F3 n  p3 w% H) E: H2 f" \; Y股票尽可能加大权重，而空仓的则尽可能减少权重。“信任”价值最糟，华尔街手头拿
得最多，不仅其分析师“强力买进”的声音叫得最起劲，还要操纵指数，使出浑身解数
, r% \4 v* B7 y" [  @2 ^# o, b倾销。
. E4 d; X2 l8 J9 K( r中石油的情况在2007年9月后有所改变，巴菲特卖出了，其他有价值观念的投资者
也卖出了。数家券商在接盘后“强烈推荐”，与对冲基金联手拉高后出手给了投资者。
9.一个高速成长型现代化金融企业，市盈率（P/E）多少才算合理？
（A）50~100
（B）20~50
8 H4 ~( |  U3 T9 ?（C）10~20
- V. H( @8 W. I0 n8 {( B0 `（D）5~10
6 _" [6 j$ t4 `" n' \（E）0~5
江平：E
9 |8 K: o7 |5 [! V$ Q3 E4 T假如有一个人，自己开了一个公司，再假设这个人唯一的工作就是去赌场赌博，并
: j1 e, E' \" |5 x$ G$ |# N且赌博技艺日益高超，短时间内，年赢利从1万成长到1亿美元。你愿意出多少钱收购这
家公司？100亿美元？太多。20亿美元？不行。10亿美元？不行。5亿美元？还是不行。
* i7 x8 F$ N" x6 X一旦你做了公司的主人，成了老板，他会与你签订工作合同，你保证他每年收入至
少3000万美元，剩下利润则你与他分成。这下他可以心情轻松地去赌，输了赢了都不怕
3 B* C; S7 _. @  q, j4 A。他有3000万美元保底，赢了多得，输了你掏。所以市盈率（P/E）是5倍仍然太高。
, k8 b7 S/ t. v, N/ t9 rP/E是零如何？即他白送你一个公司，你一分钱不出做老板，能不能要？万万不可
$ b2 }9 Y, }4 e8 S& S。你仍得付他工资奖金，而你成为老板后突然发现他自吹的赢利都是假账，并且他违过
: S; l7 s4 }7 {+ |- r. O法，坐过牢，如今一身法律责任，都由你老板承担。
现代化的金融公司，只能建不能买，即使是好公司，买到你手中也会变坏。传统化
的金融公司可以买，10倍、20倍P/E都可，只要其赢利是可持续的，是收费基础上的，
1 i; b. [# Y. x0 C% _6 D" P  Y1 K& ^没有做假账，且有增长潜力。
只有父母亲人在外得了好处会回家与你分享。如有金融公司主动找上门来送给你好
处，劝你入股接盘，千万要慎重。
10.为什么金融创新对于现代金融业特别重要？主要原因是什么？
  k" G' l6 {$ L* h3 f（A）客户需求不断增加
（B）投资者对旧东西不感兴趣
7 i9 w( z8 w6 @- Y" ^+ E% T, _（C）企业生命在于创新
（D）新产品赢利空间大
% U$ N7 `! D2 O7 g8 D; A, ~- H（E）都不是
! F5 X; G2 c. r江平：E
一直到十年前，金融创新的主要目的都是为了欺宰客户。然而近年来，金融创新对
  [  g, k# `" C; j于华尔街做假账越来越重要。复杂新产品出来，大家往往还不知道怎么估值，只能依靠
模型，而模型参数则多由交易员自定。本是一个零和游戏，靠金融创新就可以双赢，其
中至少有一方在作假。更有甚者，有时上级知道下面盈利是假，但却装不知道，以便年
) L- a3 y1 a! T  o; A8 k4 F终跟着多拿奖金。
1999年，墨西哥利率市场出现一种新产品，我们姑且叫它一年期MP（墨骗，为墨西
哥骗局简称）。我与多家大行交易MP，数度亏损。市场又推出一年半MP，二年期MP等，
直至五年期MP。雷曼2001年年底开始打平赢利。但奇怪的是，对手也赢利不止。
) f' u- Z. p, C! g
2 b* Y! `! j% {1 r8 I+ S; Y& c- f8 G+ V2003年，对手提出创新，要与我大规模交易十年期MP，我拒绝了，五年期为最长。同年
年底，该大行发现了数亿美元假账。首席交易员、财务总监等多名高管被解雇。如果他
们能够成功地创新，推出10年、20年MP，预支以后的利润，填补今日之亏损，双赢的游
戏还可以继续下去。
华尔街比MP复杂十倍的金融创新比比皆是，每个创新产品一出来都是交易双方双赢
; K! d1 k  s; q: U。甚至连政府也卷入了金融创新。十多年前新泽西州财政有困难，华尔街进来帮了个忙
4 R8 e+ J4 A( }% _7 Y，设计了一个衍生物交易，结果三赢：州民少交税，政府加福利，华尔街赚佣金。如今
恶果已出来了，现任州长科山（Jon　Corzine）曾是高盛总裁，看了华尔街给新泽西政
府做的交易后，故作愤慨之态，现在要加税，同时可能状告两家做这个交易的公司。当
  u+ E/ X, a; W5 z$ E7 r5 N然，可能这两家公司会再“创新”一次，帮州长找出三赢、四赢、人人都赢的办法。
& V/ F+ Q( n" k4 ~) [: L! ]) N# v1 m透支子孙未来而欠下的债务，需精心打包，贴上“AAA”，再转手他人。也可以说
，金融创新的成功，离不开善良无辜而又过于轻信的投资者。
11.QDII基金出海投资，为何受到重挫？
$ F2 q. Z) l1 ?( m6 D（A）我们的数据、计算机及通讯设备不好
6 U' E( o& N( W2 V（B）我们的分析师、操盘手奖金太少
+ t7 L* t  }5 z9 _2 ]+ F（C）我们虽然花了近十亿美元请美国“投资顾问”，但应花更多的钱，请更高档
  U% E5 ~! l* N' ?6 P的顾问
) D. B0 |1 K* ?（D）我们运气不好，碰上熊市
+ Q0 P; G) V' ^4 A, z（E）都不是
江平：E
5 {9 Q, K% |0 i- L5 [- D* \QDII投资者看到中国股市大涨，钱来得快，以为外国赚钱更容易。其实是不管哪里
$ K5 ^9 x1 S, d# g' E，赚钱都不容易。我2007年9月份与投资者交流时，提出争取做到人民币长期回报10%左
5 s( m1 u; k; T* S1 O8 h右，竟无一人响应，可见投资者有不切实际的期待。
我们的计算机及通讯设备是一流的。我们聘请的QDII基金经理、分析师等工资奖金
( Z# o6 k. s( ]2 g; p  ?* q也基本与国际接轨，聘到的人总体水平并不在美国基金管理人之下。说运气不好也不对
# ?, x7 n6 B5 N8 c  o; P! l：经过去年7月、8月次级信贷危机后，全球也有不少优质资产，甚至出现了一些风险较
小、相对回报较高的保值“天堂”。
& j" p" Y0 O0 ]3 ~# \# e- A* y从投资战略来看，主攻新兴市场股票是个错误选择。中国海外资产布局重仓在发达
国家债券与新兴国家股票，我们必须检讨其合理性。
/ H+ D. E+ h3 p* I; R9 }然而QDII最大的失误是战术失误。在QDII出师之前，我们将所有想做的事情，本该
像军事机密一样严守的东西都告诉别人了，甚至连具体进什么股、进多少可能也已经“
请教”过美国顾问了。华尔街本在做空H股，但在我们将QDII方案和盘托出后，他们决
1 W8 E5 p6 ?8 g* _定将H股大幅拉升，卖给QDII经理及其他投资者，然后再行打压。
中国资本走出国门是我们必须迈出的一步。但是，必须有自己的子弟兵，必须像上
/ Y& u  z& J, d战场一样慎重对待。

执迷不悔

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