美国经济周期三弧相切的寓意

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　　程 实

% r* a' [% X5 ]; x5 N( [$ X( p, C  S　　危机已经过去，但世人对美国经济走向的分歧却并没有消失，10月底至11月初一系列强弱分化极其明显的数据，更是让局势变得愈发扑朔迷离起来：3.5%的第3季度增长数据大幅超预期；9月负0.5%的个人支出增幅则犹如棒喝，降至50点的PMI指数更是雪上加霜；蹿升的ISM制造业指数和现房销量又再次让人看到了复苏的星光；10.2%的失业数据又让人心存忧虑；消费者信心的持续走强再次点燃了增长主引擎强劲复苏的火光。点点滴滴，此间市场情绪之跌宕起伏一言难尽。笔者以为，既不能把超预期反弹视作美国梦的重启，也不能把随后的自然回落视作美国时代的终结，辨证看美国经济，一个新鲜的视角就是从金融危机对美国经济周期的深远影响来切入。

$ K- i9 m' k" `0 @  Y　　那么，美国经济现在处于短、中、长周期的哪个阶段呢？

　　笔者先根据二阶段划分法来判定，截至今年10月，金融危机引致的本次经济收缩已持续了22个月，不仅超过了1973年至1975年、1981年至1982年两次收缩阶段最高的16个月，更大幅超过了大萧条以来近80年平均的12.9个月。因此，从美国经济收缩阶段持续时间的角度分析，本次金融危机已成为大萧条以来最严重的危机。更进一步，在1854年至2009年这155年中的33个经济周期中，仅有6个收缩阶段的持续时间不小于24个月，除了最近的第33次周期，其余5次均出现在大萧条之前及期间，由此可见，本次金融危机甚至让美国经济出现通常在“萌芽时期”才显现出的不稳定性。

+ Q& p  L7 o+ C2 ~8 e  b' t　　笔者再试着用四阶段划分法来判定美国经济所处的中周期，采用HP滤波法处理美国季度实际GDP同比增长率列。选择样本区间为1947年第二季度至2009年第二季度，总计249个数据样本。结果显示，美国经济在249个季度中经历了6个周期，2002年进入第六个经济周期，即便考虑到末端数据可能异常值的特殊情况，经历了非常短的扩张阶段和一段时期的回落阶段后，2007年第四季度的趋势项已降至0.24的绝对低位，表明金融危机已将美国经济完全拖入经济周期收缩阶段中的衰退阶段。去年第四季度起，趋势项的恶化已跌至前所未有的负1以下。
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　　最后，笔者用年度数据处理来判定美国经济所处长周期的情况。为避免异常数据的干扰，选择的样本区间为1947年至2008年。HP滤波处理后的结果显示，美国经济在62年中经历了2个周期，自1980年开始进入第二个经济周期，即便考虑到末端数据可能异常值的特殊情况，2007年趋势项已经降至2以下，表明金融危机已将美国经济完全拖入样本区间内最深的衰退阶段。

# J3 {* f) O2 S0 o9 \　　在周期划分过程中，笔者发现了一个很有意思，可能也很有意义的地方：金融危机改变了美国经济周期的演化特征。二战以来，美国经济周期演化呈现出“稳定性增强”的核心特征。曾经担任美国总统经济顾问和美联储主席的伯恩斯(Arthur F.Burns，1960)较早发现了这一特征并对此进行了开创性的解释。20世纪末至21世纪初，美国学术界的一系列研究进一步验证了这一特征。笔者利用计量方法对较长时间序列上的美国周期稳定性进行了测算，并将其与本次危机造成的冲击进行比较。结果表明，本次金融危机改变了美国经济周期演化的核心特征，2007年开始的最近一次衰退打破了周期“稳定性增强”的趋势规律。

　　笔者利用1949年至2009年的季度数据测算了不同区间美国实际GDP季环比增长年率、同比增长率和实际投资季环比增长率的波动性。结果显示，美国经济波动性持续降低的趋势在最近一次衰退中发生了明显转变：近60年来，美国实际GDP季环比增长年率的标准差为4.11%，近50年、近40年、近30年和近20年的标准差则为3.59%、3.54%、3.1%和2.59%，波动性逐次下降，而2007年第4季度本次危机爆发以来，该指标标准差上升至3.01%。实际GDP同比增长率和实际投资增长率的演化趋势也是一样。

9 b/ ~- b5 a' N/ L: N2 ]; P　　综合历史实证研究的结果，金融危机对美国实体经济运行产生了深远影响，美国经济已经处于1854年以来第33个短周期的收缩阶段、1947年以来第6个中周期和第2个长周期的衰退阶段，三条周期弧线出现“相切”现象。与此同时，本次金融危机改变了美国经济周期“稳定性增强”的长期演化特征，并使其处于一个波动明显、深度较大和持续时间相对较长的收缩阶段。综合分析，笔者认为，金融危机可能将导致美国经济在检验并跨越最新的经济波谷之后，同时进入一个新的短周期、中周期和长周期。也就是说，金融危机对美国实体经济的影响并不局限于短期，美国中长期经济增长的周期也可能同时发生了改变。结合结构变化和经济周期，笔者以为，由于消费引擎的均衡回归、经济增长模式的转型和行业结构的调整需要较长时间，且在全球博弈日趋激烈的背景下，贸易引擎的作用提升具有较大不确定性，美国经济短周期中的复苏将具有力度较弱和波动较大的特征，甚至可能出现超预期反弹后的“二次回落”。而由于透支式增长有望回归均衡、消费和贸易主引擎协力促进增长、微观行业的国际竞争力有望提升，美国经济中长周期中的复苏可能将更趋稳健和强劲，这也是在经济全球化背景下，美国经济有望继续引领发达市场乃至全球经济增长的根本原因。
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　　(金融学博士，宏观经济分析师)